(網(wǎng)經(jīng)社訊)小馬智行成立于2016年，由彭軍與樓天城聯(lián)合創(chuàng)立，是中國最早實(shí)現(xiàn)全無人駕駛收費(fèi)運(yùn)營的自動駕駛公司。https://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司以自研PonyWorld仿真系統(tǒng)+端到端AI框架為核心，形成閉環(huán)訓(xùn)練體系。https://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）虛擬司機(jī)平臺實(shí)現(xiàn)算法、域控制器、仿真系統(tǒng)全棧打通，平衡安全性與成本。AI模型快速迭代推動感知、預(yù)測、規(guī)劃性能持續(xù)優(yōu)化，構(gòu)筑深厚護(hù)城河。在Robotaxi領(lǐng)域，和OEM合作量產(chǎn)降本快，并與平臺合作增強(qiáng)流量。公司第七代車型成本較前代下降70%，設(shè)計壽命達(dá)10年/60萬公里，與豐田、廣汽等合作加速量產(chǎn)。且目前已在北上廣深四城獲得Robotaxi商業(yè)化許可，覆蓋城市僅次于蘿卜快跑。2025年上半年公司Robotaxi乘客收入同比增長300%，注冊用戶數(shù)增長136%，車隊(duì)規(guī)模突破500臺，預(yù)計年底達(dá)1,000臺，率先邁入Robotaxi規(guī)?；耙?。Robotruck領(lǐng)域，雖短期收入將保持穩(wěn)定，但未來Robotaxi技術(shù)成熟后可以低成本迅速地復(fù)制到Robotruck業(yè)務(wù)，開啟第二成長曲線。
Robotaxi市場爆發(fā)在即，中國市場前景可期
Robotaxi正從技術(shù)驗(yàn)證邁向規(guī)?；逃茫袌鰧⒂瓉肀l(fā)式增長。根據(jù)Precedence，預(yù)計全球市場規(guī)模將從2025年的44億美元激增至2034年的1,889億美元，CAGR超過50%。中國將成為最大單一市場，2035年車隊(duì)規(guī)模預(yù)計達(dá)190萬輛，占全球共享出行車輛的25%。增長主要受益于三大驅(qū)動力：硬件成本下降、政策逐步放開及填補(bǔ)勞動力缺口，2021至2035年中國約有400萬出租車司機(jī)退休。技術(shù)滲透方面，中國L3+自駕普及率將從2023年的7%躍升至2030年的70%，實(shí)現(xiàn)從輔助駕駛到高階自駕的快速迭代。
首次覆蓋給予增持評級，目標(biāo)價24美元
Robotaxi目前最大阻力仍在監(jiān)管端，行業(yè)應(yīng)先關(guān)注落地速度，其次關(guān)注技術(shù)路徑。相比百度、特斯拉等巨頭，公司聚焦于Robotaxi領(lǐng)域，商業(yè)化效率高，是全國唯一在四大一線城市實(shí)測企業(yè)。我們認(rèn)為，率先實(shí)現(xiàn)無人化運(yùn)營的公司將通過數(shù)據(jù)積累與算法迭代形成正反饋飛輪，憑借成本效率與用戶黏性率先構(gòu)建商業(yè)閉環(huán)。預(yù)計公司27年啟爆發(fā)式擴(kuò)張，2029年預(yù)計8代車上量后，車隊(duì)規(guī)模進(jìn)入穩(wěn)步擴(kuò)張階段，規(guī)?；\(yùn)行后估值將大幅降低。我們采用其2030年6.3x P/S的估值以12.1% WACC折現(xiàn)至2026E，相當(dāng)于12.6x P/S，約等于特斯拉與智駕SoC平均12.7x 2026EP/S估值。Robotaxi進(jìn)展風(fēng)險及阻力：自駕技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期、監(jiān)管政策放行速度不及預(yù)期
風(fēng)險分析
1）Robotaxi技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期
2）監(jiān)管放行不及預(yù)期
3）出租車/網(wǎng)約車司機(jī)抗議
4）八代車量產(chǎn)速度不及預(yù)期
5）乘客對Robotaxi接受度低于預(yù)期
20251021-招商證券（香港）-小馬智行-PONY.US-自動駕駛賽道領(lǐng)先者，開啟Robotaxi商業(yè)化篇章.pdf
